公司简介
基蛋生物创立于2002年3月。公司大本营在南京，实际控制人苏恩本，持有公司57.27%的股份。基蛋主要从事体外诊断产品的研发、生产和销售，是国内体外诊断领域，尤其是POCT（现场即时检测）领域的主要供应商之一。此外，也从事部分生化乳胶体外诊断试剂产品的生产和销售。
行业格局
体外诊断是指在人体之外，对人体血液、体液、组织等样本进行检测，从而判断疾病或机体功能的诊断方法。体外诊断试剂和器械在国外统一称为体外诊断医疗器械，简称为IVD。
2013年全球体外诊断市场规模已经达到554亿美元，预计到2018年可达到793亿美元。得益于科技的不断进步和市场需求的日益增长，全球体外诊断市场将持续增长，预计在2018年前将保持7%的年复合增长率。
从区域市场格局看，2014年，最大的体外诊断市场为北美地区，占44%，西欧市场占30%，日本占11%。中国仅为2%。从市场细分看，按照诊断方式分，免疫诊断占23%、生化诊断占17%、血液诊断占10%、分子诊断占11%、其他诊断占39%。从应用领域看，体外诊断市场可细分为感染性疾病、糖尿病、癌症、心脏病、自身免疫性疾病、肾脏病、药物检测和HIV/AIDS检测等。
2009年，国内体外诊断行业的市场规模约为108亿元，到2015年已增长到440亿元左右。据中国医疗器械协会体外诊断系统专业委员会预计，未来5年我国的体外诊断市场规模年均增幅将在15%-20%之间。2013年，中国体外诊断产品人均年使用量仅为1.5美元，而同期发达国家人均使用量则达到25~30美元，这表明，中国体外诊断市场未来还有很大的发展空间。
POCT属于体外诊断行业的细分领域，是近年来体外诊断行业发展较快的细分领域之一。
POCT市场在全球范围内稳定发展，2013年市场规模已达160亿美元，预计2018年市场规模将达240亿美元，在2018年之前将保持8%的年复合增长率。2013年我国POCT市场规模达到了4.8亿美元，占全球市场的比重由2007年的3%上升至2013年的7%；预计到2018年，我国POCT市场规模可达14.3亿美元，未来几年将保持20%以上的年复合增长率。
我国体外诊断产业仍处于成长期，国内行业集中度较低，厂家数量多，且大部分为中小企业，产品品种少，主要为试剂厂商，辅以代理国外仪器。行业内排名靠前的企业主要是在某一领域具备竞争优势。
业务分析
基蛋的主营非常简单，就是POCT体外诊断产品。总体上分为两个大类，分别是试剂和仪器。其中试剂按功能又可以分为四个小类，分别为心血管、炎症、肝脏及其他。具体数据如下：
从总体数据来看，基蛋最近三年的的主营收入增长比较强劲，年复合增长率为32.24%。从产品大类来看，绝大部分营收来自试剂产品，最近三年的占比都在90%以上，仪器产品占比尚不足一成。在试剂类产品中，心血管类产品是重中之重，最近三年，该产品贡献的营收占基蛋主营的70%左右，是基蛋的拳头产品，也是最主要的利润来源，该产品最近三年营收的复合增长率为24.46%。老二是炎症类产品，占比在20%左右，近三年营收复合增长率为45.68%。增速远超心血管产品，在总营收中的占比也在逐步提升。其他两个类别产品营收合计占比不足5%，不做分析。来看公司核心心血管类产品的具体情况：
用于心脏标志物检验的心血管类产品主要用于心血管疾病（心梗、心衰等） 的快速定量或定性检测筛查，该类产品在国内市场处于成长期，市场需求增长较快。公司经过多年对于该类产品的市场研究、产品研发及生产的积累，已具备国内领先的心脏标志物定量检测产品研发和生产能力。由于中国的心血管病患病率持续上升，估计全国有心血管病患者2.9亿，其中高血压2.7亿，心肌梗死250万，心力衰竭450万，肺心病500万，风心病50万，先心病200万，每5个成人中有1人患心血管病，因此中国POCT心血管类试剂的市场需求巨大。
2011 年全球心血管类疾病检测 POCT 产品的市场规模为 12.4 亿美元，预计 到 2018 年可达 28.7 亿美元，到 2018 年之前，年均增长率将超过 12%。随着中国社会向老龄化发展，患糖尿病、心脑血管疾病、肝肾病等慢性病的人越来越多，市场容量还将继续扩张。16年公司在心血管类试剂的销售收入达到了2.45亿。经过近几年的发展，发行人收入规模持续增长，已经成为国内体外诊断领域（尤其是POCT领域）的主要供应商之一。发行人主要产品为POCT体外诊断试剂及配套仪器，在该细分领域已经取得了较为明显的优势，占据了一定的市场份额。公司约占2015年国内体外诊断市场总规模440亿元中的0.63%的市场份额。报告期内，终端客户数量不断增长，与发行人业务增长的趋势保持一致，主要客户为一级医院，同时对三级医院的拓展迅速增长。
公司是国家火炬计划重点高新技术企业，全国体外诊断行业先进生产单位。已取得55项专利权，其中发明专利为10项。公司16年投入的研发费用率为10.6%，研发力度是比较大的，专利相对较少。
竞争对手方面，全球市场上占据着主导地位的有Roche（罗氏）、美国Abbott（雅培）、德国Siemens（西门子）、美国Johnson&Johnson（强生）。在国内市场，发行人当前竞争对手主要是万孚生物、瑞莱生物、明德生物等公司。
管理层
苏恩本先生，中国国籍，1966年生，博士学历。历任江苏省人民医院心内科临床医师、主任医师，2002年创立南京基蛋生物技术有限公司。现任公司董事长、总经理。
颜彬先生，中国国籍，1982年生，硕士学历，中级工程师。2010年至今在本公司先后担任技术支持专员、总经理助理等职务。现任公司副总经理、董事会秘书。
许兴德先生，拥有加拿大永久居留权，1971年生，大专学历。历任江苏省商业海运总公司货代部经理、南京涌丰创业投资中心（有限合伙）合伙人等职务。现任本公司董事。
王刚先生，中国国籍，1967年生，硕士学历。历任广州邦讯科技有限公司首席财务官、捷鸿资本董事总经理等职务。现任维思资本创始及管理合伙人、大连大高阀门股份有限公司董事、凤凰都市传媒科技股份有限公司监事等职务。现任本公司董事。
李斌先生，中国国籍，1973年生，硕士学历。历任浙江物产金属集团职员、华欧国际证券有限责任公司联席董事、法国外贸银行亚洲投资基金副总裁、日本三菱商事亚洲投资基金副总裁、维思资本董事总经理等职务。现任本公司董事。
主要管理层都是有一定行业经验的人员，学历偏高，对公司的发展有助推作用。
财务状况
14-16年，公司营收2.1亿元，2.76亿元，3.68亿元，增速36.38%，31.45%，33.53%，营收增长很稳定。
基蛋这家公司的毛利及毛利率十分惊人，主要表现在试剂类产品上，2014年至2016年，该类产品分别贡献毛利1.72亿、2.26亿、2.95亿，毛利率都保持在86%以上，其中第一悍将是心血管类产品，最近三年的毛利率都超过93%，是基蛋中的金蛋，蛋鸡中的战斗鸡。而炎症类试剂快速增长，成为新的盈利增长点。该业务发展是由于2011年相关卫生主管部门开始限制抗生素使用，使得炎症类检测市场急剧放量。
对于同行业，公司毛利率相对较高（同行业IVD公司在80%左右，POCT毛利率也不到85%），主要是产品比较单一所致。
同期净利润0.75亿元，1.05亿元，1.38亿元，增速为14.49%，39.48%，31.68%。净利率为35.46%，37.91%，37.48%。总体利润随营收增长，利润率比较稳定，相比14年有小幅提升。16年期间费用率38.74%，同比减少3%，连续两年回落。其中，主要是管理费用大幅改善，费用率由14年的27.48%减少到16年的18.58%。而销售费用随营收增长，财务费用基本没有。
从应收账款增长速度来看，2014年至2016年的年复合增长率为8.78%，明显低于营收32.24%的年复合增长率，年末应收账款余额占当年营收的比例一直维持在8%以下，且呈现出下降的趋势；从账龄来看，绝大部分都是一年内的应收账款，账龄超过一年的很少，没有三年以上的应收账款；再从同行业数据对比来看，基蛋的应收账款周转率明显高于其他公司。这些指标都表明基蛋的应收账款管理能力良好，营业收入增长质量相对较高，发生坏账的可能性较小，同时也说明这家公司的产品竞争力较强。
公司16年存货0.49亿，绝对值不高，不过相对14年增长了2.5倍。预收款有0.14亿，应付款不到1000万，变化都不大，应付薪酬增速较快。
因为应收款增速较慢，利润增速较快，经营现金流表现出色，过去2年增速都在25%左右，16年为1.56亿，高于净利润一点。
不过，虽然公司的净利率稳定、应收款周转率提升、负债率维持在20%左右，然而：公司存货周转有所下降，公司账上现金逐年大增，固定资产两年翻番，因此整体周转率反而下滑，导致ROE从14年的63%下滑至43.2%，但依然比较高。
公司货币资金0.26亿，过去几年增较慢，主要是1）资本开支较高，固定资产从14年的6947万提升至16年的1.22亿；2）购买理财产品，从14年的5000多万提升至16年的1.7亿。没有短期借债，账面资金非常充裕。
募投项目
此次上市公司预计募集6.7亿，分别用于：POCT体外诊断试剂及临床检验分析仪器生产项目24185万元、胶乳及质控品类体外诊断试剂产业化项目7182万元、基蛋生物研发中心建设项目8730万元、基蛋生物营销网络建设项目6824万元、总部基地项目6250万元、补充流动资金项目13750万元。
本次拟筹资6.69亿，募投项目6个，分别是：POCT体外诊断试剂及临床检验分析仪器生产项目、胶乳及质控品类体外诊断试剂产业化项目、研发中心建设项目、营销网络建设项目、总部基地项目、补充流动资金项目。
这家公司募投共6个项目，除了第一个和第二个外，其他4个都是打酱油的，其中补充流动资金占比更是高达20.55%。下面我们只对前两个募投项目进行分析。
第一个项目主要通过新建生产厂房，增加POCT体外诊断试剂生产线和临床检验分析仪器生产线各一条，增加成品及中间品库房。一句话，就是扩大产能。预计达产后新增POCT体外诊断试剂产能4500万人份，新增POCT临床检验分析仪器产能10000台；预计年新增销售收入39600万元，新增净利润13340万元。
第二个项目增加胶乳类体外诊断试剂生产线和质控品类体外诊断试剂生产线各一条，实现新增胶乳类体外诊断试剂产能1400万人份，新增质控品类体外诊断试剂产能4万mg。这个项目是为了实现胶乳及质控品类体外诊断试剂的产业化生产，将主营产品从POCT扩展至生化胶乳和质控品领域，丰富公司的产品种类，这对公司长期发展有利。这个项目建设期1年，建设运营期1年，达产年为第5年。预计达产后新增营收7450万，新增净利润2224万。
这两个项目的总投资大约是3.14亿，刨去里面的铺底流动资金5000万，实际投资大概是2.64亿，而这家公司的银行理财产品就有1.67亿，如果再从银行贷点款，完全是可以搞定的。
风险点
体外诊断这个行业这几年发展非常迅猛，体外诊断试剂这种产品很多公司都在做，虽然目前基蛋生物在心血管试剂方面有一定的优势，但是公司产品还比较单一，销售规模也比较小，市场占有率也不高，其利润来源过于依赖心血管试剂产品，一旦竞争对手（比如已上市的万孚生物、拟IPO的明德生物）在心血管试剂的核心技术上赶超的话，那么基蛋公司彪悍的毛利率啪啪地就摔下来了，而随着POCT产业竞争愈发激烈，其高费用率是难以下降的，这样的话这家公司的盈利能力就会大打折扣。
结论
公司所处朝阳行业，IVD特别是POCT行业前景非常好。公司自身质地优秀，业务模式清晰，细分产品有较强竞争力，业绩增速较快。风险在于过于依赖单一产品。目前公司正在建立新的增长点，有望扩展业务规模。